El pasado 27 de mayo la Junta Directiva del Banco de la República (JDBR) acordó mantener inalterada su tasa de intervención en 3.0%. El comunicado destacó que la inflación del mes de abril se situó dentro de las proyecciones realizadas por el equipo técnico del BR, las cuales muestran con un alto grado de confianza, que la inflación permanecerá dentro del rango meta de largo plazo (2.0% - 4.0%) tanto en 2010 como en 2011. Asimismo, resaltó que los indicadores de inflación básica continuaron disminuyendo y que se ubican en la parte baja del rango meta de inflación de largo plazo al igual que las expectativas de inflación.

En materia de actividad económica local, subrayó que la información recibida en las últimas semanas indica que la economía se viene recuperando más rápidamente de lo esperado sin generar presiones inflacionarias. En lo relacionado con la crisis de la deuda pública en Grecia y su posible contagio a otros países europeos señaló que los efectos de la misma aún son inciertos, destacando no obstante, la recuperación en Asia, Estados Unidos y las economías de América Latina.

Finalmente, la JDBR mencionó que la política monetaria expansiva adoptada, incluyendo la reciente disminución de 50pbs en su tasa de referencia, contribuye al crecimiento de la economía en un ambiente caracterizado por un sistema financiero saludable.

A comienzos de mes (11 de mayo) fueron dados a conocer los resultados de la encuesta mensual de expectativas del BR, según la cual el promedio del mercado espera incrementos moderados en la tasa de referencia (25pbs) hacia el mes de noviembre, mientras que la media espera un ajuste de 50pbs en diciembre alcanzando un nivel de 4.50% en abril de 2011.

Sobre el particular, cabe anotar que dado que la encuesta de expectativas tenían como plazo límite de entrega el 7 de mayo, sus resultados no incorporan el panorama inflacionario descrito por el BR en la presentación del informe mensual de inflación llevado a cabo el 10 de mayo, ni las impresiones del mercado con posterioridad a las minutas de la reunión del 30 de abril publicadas el 14 de mayo. En la presentación del informe de inflación, el BR sorprendió al mercado al revelar su nuevo Fan Chart 2 de inflación, donde se resalta que la inflación terminará en 2010 alrededor de 3.0% y en 2011 alrededor de 2.0%.

De otro lado, previo a esta presentación el BR realizó su tradicional reunión con los analistas económicos, en la cual señaló que el equipo técnico del Banco espera “con una alta probabilidad, que la inflación se ubique por debajo del 3.27% esperado por los analistas”. En las minutas, la JDBR reforzó lo mencionado en el comunicado, en la reunión de analistas, y en la presentación del informe de inflación, sobre el amplio espacio que otorgó la menor inflación observada al último recorte en la tasa de referencia, en coherencia con la estrategia de inflación objetivo seguida por el Banco Central (BC).

La conclusión de Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ (EEF) a partir de la información recibida a través de los diferentes canales, es que de materializarse el panorama inflacionario descrito por el BR, el escenario más probable es el de estabilidad en la tasa interés durante todo el 2010. Los siguientes son algunos de los comentarios del Gerente General del BR José Darío Uribe con miras a aclarar las dudas que surgieron después del sorpresivo recorte del 30 de abril:

* La decisión de bajar los últimos 50pbs no fue por crecimiento económico, todo lo contrario, mantenemos la misma proyección (2.0% - 4.0%) con mayor probabilidad en 3.0% (antes, 2.5%) subrayando que la economía crecerá en 2011 más que en 2010.

* El panorama ha cambiado porque la inflación se ha comportado mejor de lo que se esperaba, esto se traducen en que los países que siguen inflación objetivo reducen sus tasas de interés.

* La reducción no implica que el incremento será más rápido y más agresivo, solo si la economía empieza a mostrar un crecimiento más rápido de lo previsto que genere presiones inflacionarias el BR debería subir su tasa de interés.

* Si lo de Europa se complica, esto implicaría menor demanda y podría sugerir devaluación, sin que esto genere riesgos sobre la inflación, ni en 2010, ni en 2011.

* En el tema de Venezuela, existe probabilidad de progreso en el último trimestre del año y este leve sesgo está incorporado en las proyecciones del BR.

Adicionalmente, es pertinente mencionar algunos puntos sobre el escenario de inflación que espera el BC. En primer lugar, si la inflación efectivamente termina el 2010 en 3.0% y el Banco mantiene su tasa estable en 3.0%, la política monetaria se tornaría progresivamente más expansiva llevando la tasa repo real a 0.0% al final del año, con lo cual el promedio de repo real en 2010 sería inferior al promedio de 2009. Bajo estas condiciones, el interrogante que surge es por qué el BR considera que debe hacer la política monetaria aún más expansiva si la brecha negativa del producto en 2010 con un crecimiento proyectado de 3.0% es menor que en 2009 cuando la economía creció al 0.4%.

La posición del BR al respecto fue dada a conocer en las minutas: “Los trabajos técnicos indican que pese al mayor crecimiento de la economía, se mantiene una brecha negativa que, en conjunto con el buen comportamiento de la inflación y de las expectativas, permite una política monetaria aún más expansiva sin comprometer las metas de inflación y la estabilidad macroeconómica“.

No obstante lo anterior, aún persiste incertidumbre sobre las proyecciones de inflación de cara al 2011, ya que una inflación inferior al 2.0% resulta baja en exceso frente a lo que espera el mercado (3.58%), lo cual evidentemente modificaría la postura de política monetaria frente a lo que se prevé actualmente. Finalmente, es necesario resaltar que las expectativas de inflación implícitas en la curva de TES continúan descendiendo y las de más corto plazo (6 meses, 1 año) se encuentran por debajo del límite inferior del rango meta (2.0%).